科创板对生命健康产业的新机遇-尊龙凯时

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2019年7月22日，是中国金融市场的里程碑，首批25家科创板上市公司同时开市。同时，与九十年代新经济资金池支撑的“纳斯达克全国市场”相比，相距48年的科创板仍有很大空间。有趣的是，同期发展的生命健康产业有着类似的特点。科创板对生命健康产业而言有哪些机会和新要求？

一、科创板：新股首日涨幅超出预期

图1：25家首批科创板上市公司首日表现，07月22日15:30（来源：第一财经）

截止7月22日收盘，首批25家科创板上市公司新股涨幅均超过80%，16家公司股价翻倍，换手率均超过60%。25家企业合计成交485.08亿元，占沪深两市（不包含科创企业）总成交额的11.71%。

无论对于投资机构还是上市公司的创始人而言，科创板开市首日的股价涨幅和成交量均超出大多数人的预期。我们看到，收盘平均涨幅140%，涨幅最高的是安集科技，涨幅高达400%，最低的是新光光电84%。根据金融数据服务机构wind的统计，科创板上市企业在首日的平均市盈率为104倍，平均换手率为78%。

二、首批25家企业集中在tmt和设备制造业

图2：首批25家科创板上市企业的行业分布（数字来源：中信建投证券研究）

在首批科创板上市的25家公司中，按证监会的行业划分，行业分布主要集中于tmt行业和设备制造业。
企业所在地区的分布上稍显集中，京沪苏三地的首批科创板上市公司数量（14家）占比总计56%，其次是广东（3家）和浙江（3家）。

图3：25家上市公司的保荐机构分布（数字来源：中信建投证券研究）

从22日挂牌上市的25家科创板上市公司的保荐机构中，前三家公司总计保荐12家，占比48%，分别是中信建投证券、华泰联合证券和中信证券。

图4：25家首批科创板上市公司营收、研发费用及净利润统计（数字来源：中信建投证券研究）

从营业收入上看，约50%的首批挂牌的科创板企业营收集中在1～10亿元人民币，最多的是中国通号的400.13亿元。增速上，睿创微纳的营收同比增速最快（147%），有两家出现负增长，华兴源创（-27%）和福光股份（-5%）。
从研发投入的角度看，中国通号因为体量较大，研发费用最高（13.24亿元），占营收比约3%。其它24家公司的研发费用差距不大：超过50%企业，在研发费用集中在0.2～1.0亿元，研发费用占营收比集中在3%～10%。

从扣非归母净利润上看，中国通号的扣非归母净利润最高，为32.95亿元，其它企业大部分集中在3亿元以下（其中1亿元以下的企业数量占比约50%）。

三、科创板承担了怎样的使命？

从2018年11月5日到2019年7月22日，从宣布设立科创板并试点注册制到科创板正式开市，仅历时260天。根据上交所披露，截至7月4日，已受理141家公司提交的发行上市申请，已审议通过31家公司的发行上市申请。

为什么要设立科创板？
我们先来看看官方的定位
1）面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求
2）服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业
3）重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业
简言之，科创板具有国家战略属性、科技创新属性和战略性新兴产业领域属性。

为什么是现在设立科创板？
据统计，我国第二季度的经济增长率为6.2％（通货膨胀调整后的数值），创27年来的历史新低（第一季度为6.4%）。

截至2018年年底，我国的服务业雇用人数超过3.5亿人，比工业多1亿人。因为众所周知的原因，新生代的劳动力优势已下降，这不仅大大增加了服务业的成本，也制约了工业的规模化。同时国际产业分工格局正在重塑，我国加快转变经济发展方式不仅限于供给侧改革，迎合新一轮科技革命和产业变革，智能制造必将成为国之重器，而其中的核心基础设施依托于创新科技。

另一方面，我国在2018年施行的经济紧缩政策，大力打击了依赖影子银行的企业，同时民间金融机构的募资和投资均趋向保守，使得部分依赖资金支持研发的民营企业运营异常艰难。继7月18日，韩国、印尼、乌克兰、南非四国央行先后宣布降息后，根据英国《金融时报》报道，美联储预计将在本月的政策会议上降息25个基点，以保护美国经济免受贸易紧张、全球增长疲软和持续低通胀相关风险的影响。可以预计，我国或将降息，通过货币宽松和支持性财政政策，为民营企业提供信贷保障来发展新兴产业。

科创板，无疑是这其中的核心角色。所以我们看到，在开市之际，上交所官方呼吁机构“摒弃‘割韭菜’，共同爱护科创板，落实国家战略，维护改革成果”，同时提高散户门槛，在5月21日证监会、上交所也开出科创板首张“罚单”，对中介机构擅自多处修改招股说明书给予了书面警示。这虽然在短期内不能彻底改变历史惯性，但所指向的趋势值得期待和共同努力推动。

四、科创板对生命健康企业的影响和期待

我们知道，“生命健康”是近年来提出的基于生命数字化的理念，依托基因测序、医疗信息化、医学影像等技术，发展生命信息、高端医疗、健康管理等在内的新兴战略性产业，广东、浙江等地方政府已专门成立生命健康相关管理部门。

生命健康领域，其中最受关注的是基因科技产业。从2007年规模产业化开始，国内高通量基因产业发展12年来，历经2014年的“叫停”、2016-2017年的“超速”发展到2018-2019年的回归理性期，产业进入洗牌和整合，投资收紧，市场处于观望阶段。根据基因慧统计，2018年59家企业融资总计53.6亿元人民币，融资金额同比2017年减少47%（详情），预计2019年融资态势会继续下行。

一方面，龙头企业华大基因(sz.300676)从鼎盛时期的1007.45亿元（2017年11月14日）跌落到截止发稿日的239.62亿元，在公共和品牌方面屡遭重创，截止2019年07月19日质押总比例34.28%。同时也存在不少创新的生命健康企业因为融资困难面临现金流瓶颈继而裁员、被并购和倒闭的风险。由于技术门槛和宣导缺失、产业与监管、投资机构以及市场用户之间存在鸿沟。

另一方面，据不完全统计，华大基因、贝瑞基因、达安基因等基因企业预计已为全球超过600万余名孕妇提供了无创产前基因检测，有效降低出生缺陷率；华大智造（mgi）自2015年推出国产测序仪，将个人全基因组测序成本价格从1000余美元降低到低于600美元，打破国际供应商的垄断，并有望近年上市。同为上市公司的贝瑞基因（sz.000710）相继成立面向肿瘤精准医疗的关联公司和瑞基因和面向消费级基因检测的圆基因。单个公司收入有望达到1亿元的dna司法检测业务也帮助了超过80个家庭找回失散的亲人。行业应用场景不断扩大，发展前景广阔。

在基因等生命健康领域需要长期研发、转化和市场教育（至少需要3-5年）的产业方向，除了需要政策和市场的耐心（特别是中层管理和市场宣导等方面），更加需要的是资本的支持，来保障人才引进、研发创新和产品孵化。二级市场帮助企业快速发展同时也能帮助一级市场实现对应的回报，来投资更多早期的企业，形成繁荣发展的生态圈。这25家公司中，除了苏州华兴源创科技之外，其余24家背后均有创业投资机构的身影。其中，国有机构深创投和民营机构松禾资本分别收获4家，北极光创投、架桥资本、力鼎资本、启赋资本、元禾控股、中信证券旗下投资机构均收获2家首批科创板挂牌上市公司。

针对此类情况，2018年4月，酝酿四年之久，“近24年来意义最为重大的港股（h股）上市制度改革”正式落地，重点之一是对于无收入生物科技公司打开绿色通道，之后歌礼制药（01672.hk）、百济神州（06160.hk）、华领医药（02552.hk）和信达生物（01801.hk）等生物技术新贵企业成功登陆h股。同时，部分企业也出现跌破发行价的情况，出现一定的震荡。

科创板的利好政策推出，无疑为生命健康企业提供了新的选择。无论是对于具有核心技术但短期无法盈利的企业在二级市场的融资，还是对于刺激当前一级市场的萎靡现状。上交所受理最新的企业名单中，从事体外诊断的东方基因榜上有名，专注数字生命的碳云智能据称极可能登陆科创板。其他优质企业，包括原创靶点药开发用蛋白试剂并进入美国市场的acrobiosystems（百普赛斯）、开发上游基因捕获试剂的艾吉泰康、国内首家三代基因测序的希望组、较早布局肿瘤分子诊断的江苏为真集团以及肿瘤精准医疗企业燃石医学等有较大优势登陆科创板。

那么，科创板对于a股以及生命健康企业有哪些影响，是短期的融资“催化剂”，还是长期发展的“灵丹妙药”？基因慧邀请5家知名投资机构的代表谈谈他们的见解（仅代表个人观点）：
王海蛟（高特佳投资vc主管合伙人）：
科创板会让市场对企业的估值体系发生变化，包括今天（7月22日）看到股价翻4倍，市盈率超过200的企业，另外由于对资金的吸引对其他版块会有带动作用；从监管层和我们的角度，会鼓励硬科技的生命健康企业申报科创板；科创板对企业的合规运营、内容和财务提出了更严格的要求，建议早期建立起来，当前这会加大公司在科技创新之外的管理成本（编者：优秀的cfo会越来越紧俏）。

宋高广（北极光创投资副总裁）：
a股是一个非常成熟的市场，核心衡量目标是财务数据，对企业发展的周期要求相对较长。科创板对于a股是很好的补充，鼓励纳入早期科技创新企业。如果流动性较好（类似纳斯达克），那么未来更多企业会流向科创板；对于新药、大型医疗器械等研发周期较长的企业登陆科创板是不错的选择。科创板的注册制相对审核制而言，对企业的运营要求更高，特别是大众的认可，这对于生命健康企业属于短板，需要加大对企业管理的投入。

宋亚飞（熔拓资本副总裁）：
科创板在有效地引导和鼓励创新，无论是渐进式还是爆发式的创新，但是否能够最终坚持以信息披露为中心，我们没有这么乐观；我们认为未来能够真正解决医疗需求、并适当节省医疗成本的生命健康企业可以将科创板作为备选上市路径。从目前来看，未盈利企业，尤其是生物医药企业登录科创板的门槛很高，医疗健康行业投资周期长，建议企业还是有规划的重点通过一级市场获得资金，并根据自己的产品线理性估值，如果企业真正具备价值，联交所的政策相比科创板还是更有优势。
张楠（聚明创投管理合伙人）：
科创板的推出将在a股市场开辟一个以机构投资者为主的板块，有利于a股投资行为的理性化，引导投资者更加关注上市企业的基本面。此外，科创板将引导市场资源向创新型生命科学公司倾斜；专注创新药和有一定技术壁垒的国产替代/创新型医疗器械企业合适考虑科创板；创新型生命健康企业普遍将精力投入产品的研发，如果考虑科创板上市，需要在财务管理和公司治理方面按照监管要求规范化运作。
姚峥（格隆汇研究员）：
传统的药企参股或控股的创新子公司登陆创业板，对a股的母公司带来价值重估的机会，而准上市的科创板的子公司，其估值也会给予相应的溢价空间，估值体系有望进行重塑，向国际化靠拢；医疗器械方面，有望替代进口的国产高端介入医疗器械和体外诊断试剂/仪器以及创新药及平台登陆创新板的几率较大；创新企业具有高风险高回报的特质，所以科创板对核心技术创新要求的同时，也对于在研品种的安全性、有效性和商业化有严格评估。